人民日报海外版:美国对华加税 全球跟着遭殃

人民日报海外版:美国对华加税 全球跟着遭殃

据美媒报道,美国贸易代表办公室近日宣布,美国针对部分中国商品的加税措施将从原定的9月1日推迟至12月15日,并计划在“基于健康、安全、国家安全和其他因素”的关税清单上删除一些商品。不过,除此之外,其余原本在“3000亿美元产品清单”里的中国商品,美国仍将在9月1日开始加征10%的关税。

  国际社会的担忧情绪仍在弥漫。G20大阪峰会期间,美方有关“将不再对中国出口产品加征新关税”的表态言犹在耳。而今,出尔反尔的举动让中美经贸摩擦的前景蒙上阴影,也让其他国家乃至复苏中的全球经济面临更多不确定因素。

  连锁反应遍及全球

  全球前两大经济体发生经贸摩擦,其影响从来不只局限于两国本身。8月1日,美国总统特朗普突然在社交媒体上表示,美国将从9月1日起对价值3000亿美元的中国进口商品加征10%关税。

  消息一出,美股高台跳水,全球股市普遍下跌。美国有线电视新闻网报道称,世界各地的投资者都被吓坏了。

  彭博社8月6日报道称,彭博社亿万富翁指数名单上,有21人损失了10亿美元以上,因为投资者对美中关系紧张加剧作出了反应。报道指出,对世界上最富有的人来说,这一损失是一种突然的逆转,在此之前,他们一直都在经历着稳步的增长。

  “中美贸易战,欧盟遭殃!”世界经济研究所8月11日公布的最新报告称,欧盟将因国际供应链遭受冲击,蒙受超过10亿美元的额外关税。世界经济研究所专家葛尔格表示,第三国不能把贸易战视为“鹬蚌相争,渔翁得利”。由于国际供应链中强烈的相互依存关系,第三国也间接参与其中,必须支付大量额外费用。出口导向型的德国经济首当其冲。

  日本《日经亚洲评论》日前也刊文称,日本和韩国作为亚洲第二大和第四大经济体,正在承受中美经贸摩擦带来的严重附带伤害。而这种连锁冲击效应才刚开始,且不局限于东北亚,还将遍及整个亚太地区。

  在国际社会普遍期待中美以建设性互动取得经贸磋商进展的背景下,美国政府突然违背共识的举动让各国震惊,也引发“谁将是下一个目标”的担忧。

  德国《商报》官网刊文称,美国政府对中国输美商品加征关税的威胁加大了贸易壁垒成为常态化的可能,欧盟质疑美方的表态,担心美方对进口自欧盟的汽车及零部件加征关税,这将给欧元区制造业造成重大负面影响,欧元区经济面临重大风险。

  “暴风雨将至。”西班牙《国家报》8月11日称,如今,各大央行面临的躲避经济衰退的压力越来越大,新西兰、印度、泰国、菲律宾等国央行纷纷降息。各种迹象表明,美联储和欧洲央行将在夏季末做同样的动作。

  世界经济或陷衰退

  7月下旬,国际货币基金组织发布的最新一期《世界经济展望》下调了2019年和2020年的全球经济增长预期。该组织呼吁,各国不应针对双边贸易差额诉诸关税手段,或以关税替代对话,施压他国实施改革。如今,美国计划加征新关税的表态让人们对世界经济增长前景更加悲观。

  合众国际社网站报道称,8月初美股全线下跌前,摩根士丹利已向投资者发出警告,认为如果美国政府继续推行新的对华征税计划,不能解决一年多来的贸易争端,那么全球经济很可能陷入衰退。

  事实上,早在6月,摩根士丹利首席经济学家阿希亚就在一份报告中指出,如果美国政府对另外价值3000亿美元的自中国进口的商品加征关税,全球经济衰退最早可能在9个月内开始。贸易紧张态势已经导致企业信心和全球增速跌至近年来的低谷。

  然而,美国政府选择一意孤行,在全球经济增长道路上设置绊脚石。

  美国消费者新闻与商业频道网站引述新加坡华侨银行首席执行官钱乃骥的观点称,美国政府对中国征收的新关税可能会使全球经济“收缩”。“这对亚洲经济不利,对中国不利,对美国也不利——最终,我们无法利用每个经济体所能贡献的效能,在全球实现增长。由此导致的最终结果可能是经济萎缩。”

  英国《卫报》网站也引述国际货币基金组织的观点称,中美贸易摩擦正在拖累全球经济发展。由于贸易问题的不确定性,国际贸易增长陷入停滞,企业投资暂停。包括英国、德国和意大利在内的几个国家,工厂产出都已停止增长,进而对经济增长产生连锁影响。

  德国《莱茵普法尔茨报》在评论中直言,全球经济当前遇到的麻烦已可以被称为“特朗普萧条”。

  让国际社会更加忧心的是,麻烦或许还将继续。

  摩根大通资产管理全球市场策略师汉娜·安德在接受媒体采访时表示,最近一连串贸易新闻再次证明,贸易问题不会消失,美国政府将毫不犹豫地利用贸易限制作为实现其他政策目标的手段。“投资者可能需要接受这样一个事实,即美国愿意对多方打贸易战”,安德指出,贸易问题产生的不确定性已经阻碍了企业的投资决策,并在日益动荡的金融市场中显现出来。

  美国任性失尽人心

  就在宣布加征关税之后不久,8月6日,随着人民币汇率“破7”,美国25年来首次宣布将中国列为“汇率操纵国”。美国毫无根据地指责进一步加剧了中美经贸摩擦的紧张态势,遭遇国际社会的一片批评。

  俄新社引述中国人民银行的声明称,美方不顾事实,无理地给中国贴上“汇率操纵国”的标签,不仅会严重破坏国际金融秩序,引发金融市场动荡,还将大大阻碍国际贸易和全球经济复苏。

  法新社称,美国政府这一举措可能造成更大破坏性。在世界经济进一步减速之际,中美争端打击了企业信心,破坏了两国制造业发展。

  荷兰商业银行首席经济学家卡斯滕·布热斯基强调:“美国把中国列为‘汇率操纵国’是对欧元区的严重警告。如果欧洲央行在9月批准新的刺激措施,美国也可能将其列入‘黑名单’,其对欧洲商品新征关税的可能性也进一步提高。”

  美国《国家利益》双月刊网站报道认为,特朗普政府将中国划为“汇率操纵国”,这显示美国政府在给世界其他地区制造困境。美国政府把国际贸易看作是美国自行制定规则的赢家通吃的零和游戏,从而削弱了“二战”以来各国一直遵循的国际经济秩序。通过加剧紧张局势和加剧不确定性,美国政府的鲁莽姿态可能产生严重后果。在全球经济放缓之际,这也是一个无人愿意承担的风险。

  “过去几十年来,经济全球化的趋势,例如通过跨境供应链构建一体化,被认为是不可改变的趋势。不幸的是,政治领导力的缺失正在使历史倒退。上世纪30年代,我们也犯过类似的错误,选择了保护主义、孤立主义和民族主义,这造成了可怕的后果。”美国哈佛大学肯尼迪政府管理学院经济学教授杰弗里·弗兰克尔曾两度在美国总统经济顾问委员会任职。他认为,本届美国政府的贸易政策,无法从政治经济学角度加以“理解”,因为难以找到真正从中受益的群体。

  美国政府的任性举动令其失尽人心。如俄罗斯《欧亚日报》评论所言,国际社会已认识到,与今天的美国打交道时,什么都不能相信——信口开河,出尔反尔,制造混乱,然后试图“浑水摸鱼”。“世界各国已经不止一次确认了这一点。”

亲密无间!布克与拉塞尔一同在小镇度假

亲密无间!布克与拉塞尔一同在小镇度假

8月20日讯菲尼克斯太阳队后卫德文-布克今天在个人Instagram上传了一组自己与好友丹吉洛-拉塞尔等人的度假照(见新闻配图)。

一个叫做Aspen的小地方。布克写道。

布克与拉塞尔是多年好友,两人在之前的休赛期曾多次相约一起旅行。

2018-19赛季常规赛,布克场均出场35.0分钟,得到26.6分4.1篮板6.8助攻;拉塞尔场均出场30.2分钟,得到21.1分3.9篮板7.0助攻。

(编辑:skrr)

交行鄂永健:新LPR报价给市场适应和过渡时间

交行鄂永健:新LPR报价给市场适应和过渡时间

8月20日,新形成机制下的贷款市场报价利率(LPR)迎来首次报价。全国银行间同业拆借中心公布数据显示,今日新公布的1年期LPR为4.25%,5年期以上LPR为4.85%。其中1年期LPR较此前4.31%的老利率下行6个基点,低于同期贷款基准利率4.35%,基本符合市场预期。

  对此,交行金研中心首席金融分析师鄂永健表示,原1年期和5年以上贷款基准利率分别为4.35%、4.9%,照此计算,新的定价基准较之前分别小幅下降10个基点、5个基点,应属于小幅下降,体现了在引导贷款利率下降的同时,也注意避免一次性降幅过大,对市场造成冲击,从而给市场以适应和过渡的时间。

交行与跨境清算公司 签署全面战略合作协议

交行与跨境清算公司 签署全面战略合作协议

  本报讯 记者赵萌报道 近日,交通银行与跨境清算公司在上海签署全面战略合作协议。交通银行行长任德奇、跨境清算公司董事长励跃出席签约仪式。交通银行副行长吕家进、跨境清算公司总裁许再越代表双方签署协议。根据协议,双方将在支持国家重大战略、支付清算、系统建设、产品创新、客户拓展、培训交流等领域开展深入的交流与合作。  交行相关负责人表示,下一步,该行将着力从以下几方面持续深入地做好服务人民币跨境清算业务高质量发展工作:一是充分发挥机制优势,全力支持CIPS系统建设和标准体系建设,推进CIPS系统迭代发展以及反洗钱合规管理;二是研究创新人民币跨境支付应用场景,提高CIPS使用率,提升跨境人民币结算量;三是充分发挥国际化综合化优势,围绕CIPS清算服务,为跨境清算公司及CIPS参与者提供完善的金融产品服务方案,建立账户行服务体系。

亚伯拉罕:用场上表现说话,我要让黑子们闭嘴

亚伯拉罕:用场上表现说话,我要让黑子们闭嘴

8月19日讯切尔西小将亚伯拉罕日前在社交媒体上受到了种族歧视,他在接受采访时对此做出了回应:

你只想让那些黑子闭嘴,你只想在球场上做好自己的分内事,让足球来说话。

这种事情就是会发生在足球界,不幸的是,这次的受害者是我。之前我的点球都是罚进的,但不幸的是,这次我罚丢了。我遭到了一些侮辱,但我是个积极向上的人。 对于那些试图让你失望的人,我不会去听他们的垃圾话。 我希望能集中注意力,继续前进。 (编辑:姚凡)

云南3个特色小镇被黄牌警告 限期3个月整改

云南3个特色小镇被黄牌警告 限期3个月整改

记者从云南省发展和改革委员会获悉,云南省特色小镇发展领导小组办公室日前决定,对玉溪市澄江县广龙旅游小镇、大理市剑川县沙溪古镇、临沧市沧源县翁丁葫芦小镇给予黄牌警告,限期3个月进行整改。  

  云南省特色小镇发展领导小组办公室指出,玉溪澄江广龙旅游小镇房地产建筑密度过高、内部生态环境打造不充分、缺乏特色文化、缺乏细节打造和工匠精神;大理剑川沙溪古镇宣传标识杂乱无序、环境卫生管理较差、外立面风貌不协调、服务设施建设和管理不够精细、奖补资金使用过散、接入“一部手机游云南”平台的内容还不够完善;临沧沧源翁丁葫芦小镇建设重点存在偏差、缺乏“本真”功夫、缺乏“精细”打造、缺乏“活化”文化。

  云南省特色小镇发展领导小组办公室表示,3个小镇如果整改不到位,到时将收回奖补资金,退出创建名单,并进行通报。

  2018年10月,云南省政府印发相关文件,提出到2020年建成一批具有鲜明的云南特色、达到世界一流水平的特色小镇;从2018年开始至2020年,每年评选出15个创建成效显著的特色小镇,省财政给予每个特色小镇1.5亿元以奖代补资金支持。随后,云南省特色小镇发展领导小组办公室公布了2018年省财政奖补支持的15个特色小镇名单。

  据了解,按照云南省委、省政府“宁缺毋滥、质量优先、严格把关”等有关精神,云南省特色小镇发展领导小组办公室近期对15个特色小镇进行了“回头看”。大部分特色小镇都聚焦“特色、产业、生态、易达、宜居、智慧、成网”七大要素和建筑风貌、生态环境、历史文化、商业业态四大元素,特色小镇创建工作取得显著成效。但也有部分特色小镇存在重点建设任务推进缓慢、奖补资金使用进度缓慢、项目过于分散等问题。 (完)

中信明明:LPR改革推动实质降息 利率市场化关键一步

中信明明:LPR改革推动实质降息 利率市场化关键一步

文丨明明债券研究团队

  报告要点

  8月16日国务院常务会议的明确部署、8月17日央行对改革晚上贷款市场报价利率(LPR)形成机制的公告,都宣告了利率市场化迈出了关键的一步。改革报价方式、丰富期限品种,LPR利率将有所下降,带动国债收益率继续下行。

  ▍国常会部署进一步降低实际利率措施。降成本是2018年以来的主要议题,此次国常会主要围绕三个方面进一步降低实际利率:结构方面,继续支持小微企业融资,着力解决小微企业融资难、融资贵问题;数量方面,此次国常会提出要保持流动性合理充裕;价格方面,要“坚持用改革办法促进实际利率水平明显下降”,完善贷款市场报价利率形成机制,通过推进贷款利率市场化改革以降低成本、降低贷款费用。

  ▍推进贷款利率市场化,降成本需价格工具。2018年货币政策的主要矛盾货币数量宽松但不能促进信贷规模增长,因而以定向降准为主,2019年货币政策的主要矛盾是市场利率下行但不能引导贷款利率下行,因而需要价格型工具,提高货币政策由政策利率传导至贷款利率的效率。贷款利率难以下行的内在机理是银行贷款定价机制,贷款利率市场化首先改革价格形成机制。

  ▍新LPR的要点:改革报价方式、丰富期限品种。改革完善贷款市场报价利率形成机制,主要体现在报价环节,报价方式的变化将导致新LPR价格的变化;增加报价行数量和改革报价计算方法,如果不考虑各行新报价下行的因素,算术平均值会上升;报价方式改变和扩大报价行覆盖范围对新LPR价格的影响相反,共同作用下会导致新LPR并不会下降很大幅度。加5年期以上品种,推进中长期贷款利率市场化,5年期以上品种定价有两种可能:猜想1,以固定期限利差形式,根据贷款基准利率期限利差而定;猜想2,以债券收益率曲线为基础进行贷款利率曲线的定价。

  ▍利率市场化改革后的影响:长期看,美日法三国利率市场化进程中率水平趋于下行,本次利率并轨目前聚焦贷款利率市场化,负债存在刚性,从银行息差的收窄角度来看,短期内贷款利率下行幅度不会很大。长期来看,需要通过降低政策利率,才能实现更大幅度的利率下降。另一方面,贷款利率下行过程中存贷息差压缩,银行负债端成本降低需定向数量宽松支持。

  ▍债市策略:本次贷款利率市场化推进加速有超预期成分,预计会开启一段利率下行空间;后续也存在下调MLF操作利率进一步引导利率下行的动机和可能,可能会继续利多利率下行。此外,对冲中小银行在贷款利率下行对存贷息差影响,支持小微企业贷款综合融资成本下降,定向降准仍然可期。对债市而言,我们维持10年期国债收益率2.8%~3.2%的判断,预测随着利率并轨的进一步落地,10年国债到期收益率将继续向2.8%靠近。

  正文

  改革方式降成本方案落地,激活LPR推进贷款利率市场化。2018年以来深化利率市场化改革老生常谈,无论是央行官员在不同场合多次提到利率两轨合一轨,还是中央政治局会议、国务院常务会议、人民银行货币政策委员会二季度例会的强调,推进利率市场化、疏通货币政策传导渠道是2018年以来的主要任务之一,而8月16日国务院常务会议的明确部署、8月17日央行对改革晚上贷款市场报价利率(LPR)形成机制的公告,都宣告了利率市场化迈出了关键的一步。

  国常会部署进一步降低实际利率措施

  降成本是2018年以来的主要议题,2018年以来政策经历了从数量宽松到监管(MPA等)定向宽松的路径,疏通货币政策传导渠道,缓解中小微企业融资难、融资贵问题始终是货币政策主线之一。而实际上要实现降成本和利率,货币政策常规工具包括全面降准、定向降准、流动性投放等等在历史上都有一定效果,2018年货币政策宽松就诉诸数量型工具。央行货币政策司司长孙国峰(2019)提出,银行是货币政策传导的中枢和核心,而银行的放贷能力和放贷意愿主要受制于资本金、流动性和利率传导不畅三个外部约束条件(孙国峰. 货币政策回顾与展望[J]. 中国金融, 2019.)。创设CBS支持和鼓励商业银行通过发行永续债的方式补充资本金,全面降准、定向降准、公开市场操作等多种方式保持流动性合理充裕已经解决了前两个约束。

  此次国常会主要围绕三个方面进一步降低实际利率,分别是结构方面、数量方面和价格方面。在结构方面,继续支持小微企业融资,着力解决小微企业融资难、融资贵问题;在数量方面上,此次国常会提出要保持流动性合理充裕;在价格方面,要“坚持用改革办法促进实际利率水平明显下降”,完善贷款市场报价利率形成机制,通过推进贷款利率市场化改革以降低成本、降低贷款费用。其中解决小微企业融资难、融资贵是目的,而保持流动性合理充裕和促进贷款利率市场化是手段,通过逐步推进贷款利率市场形成机制而使得货币市场和债券市场的流动性宽松能够顺利传导至贷款市场,增强商业银行的放贷能力和放贷意愿,进而为小微企业营造一个良好的融资环境。

  去年以来货币政策围绕降成本开展,国务院常务会议多次进行过部署,我们将这些降低融资成本和实际利率的措施整理如下。

  

  

  为什么要利率市场化改革:降成本需要价格

  从解决融资难到解决融资贵。2018年以来货币的数量宽松淤积在银行间市场,货币政策传导渠道并不通畅。2018年货币政策的主要矛盾货币数量宽松但不能促进信贷规模增长,因而以定向降准为主,2019年货币政策的主要矛盾是市场利率下行但不能引导贷款利率下行,因而需要价格型工具。但是在杠杆率约束下,传统的贷款基准利率以及公开市场操作利率下调都受到限制,进一步降成本则走向了压低贷款费率、压缩风险溢价的方向,贷款利率市场化推出。

  

  贷款利率难以下行的内在机理是银行贷款定价机制,贷款利率市场化首先改革价格形成机制。推进利率市场化、完成利率两轨并一轨是破除孙司长所说的第三个约束。市场利率和贷款基准利率“两轨”并存,使得货币政策由政策利率传导至贷款利率的效率低下,在原本的贷款基准利率(2015年10月至今没有调整)的基础上报价,商业银行的贷款利率并不能准确地反映其贷款成本、贷款费用、信用风险等,也不能充分反映贷款市场的资金松紧状况,2018年以来市场利率大幅下行,但贷款利率却保持稳定,所以疏通货币政策传导机制,打破利率约束,就需要逐步推进贷款利率市场化,提高货币政策由政策利率传导至贷款利率的效率,使得货币市场和债券市场的流动性宽松能够顺利传导至贷款市场,降低实际贷款利率。

  新LPR的要点:改革报价方式、丰富期限品种

  改革完善贷款市场报价利率形成机制,主要体现在报价环节。(1)报价方式改为按照公开市场操作利率加点形成;(2)新LPR是去掉最高和最低报价后算术平均的方式计算得出;(3)增加报价行数量,在原有10家全国性银行基础上增加城市商业银行、农村商业银行、外资银行和经营银行各2家,提高报价行范围代表性;(4)报价频率由原来的每日报价改为每月报价一次,避免激活LPR后市场波动大的影响;(5)增加报价期限品种,在原有的1年期一个期限品种基础上,增加5年期以上的期限品种,为银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考。

  首先,报价方式的变化将导致新LPR价格的变化。改革之后,LPR的涵义已经从贷款基础利率转变成贷款市场报价利率,早在今年7月12日央行货币政策司司长孙国峰表示将贷款基础利率(LPR)改称为贷款市场报价利率以突显其市场化特征。但从报价方式来看,改革前LPR以成本加成方式报价,涵盖资金成本、信用风险成本、税收成本、管理费用和最低资本回报;改革后LPR则在政策利率上加点报价,加点因素包括自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。

  改革前的贷款基础利率虽然名义上是成本加成定价,但实际上仍然是以贷款基准利率为基础进行报价的,2015年10月24日贷款基准利率最后一次调整后LPR仅仅在2018年4月8月上调1bp,并没有充分反映市场利率变动;改革后,贷款市场报价利率LPR基于政策利率(1年期MLF)加点报价。

  

  

  新LPR与贷款基础利率完全不同,报价也将会出现一定程度下行。单单对某一家报价行而言,旧LPR为给最优质的客户的贷款利率[1],当前旧LPR为4.31%,较贷款基准利率4.35%仅仅低了4bps。但实际上仍然有不少贷款是在贷款基准利率下浮一定比例,截至2019年二季度末,17.76%的贷款利率是在基准利率上下浮,此前最高下浮比例为10%(为3.915%)。那么对于原本已经是LPR报价行的国有银行的部分股份制银行,新LPR报价肯定会低于此前的4.31%以体现市场利率下行。

  其次,增加报价行数量和改革报价计算方法,如果不考虑各行新报价下行的因素,算术平均值会上升。报价行由原有的10家全国性银行扩张到城市商业银行、农村商业银行、外资银行和民营银行,共18家;报价计算方法由加权平均变为算术平均。如果不考虑前文所述的新LPR报价方式导致的报价下行,单单就报价行范围扩大到中小银行、报价方法改为算术平均考虑,由于中小银行资金成本和风险溢价更高,LPR报价会高于大型银行,这样导致算术平均值较未增加报价行时更高。

  总的来说,报价方式改变和扩大报价行覆盖范围对新LPR价格的影响相反,共同作用下会导致新LPR并不会下降很大幅度。LPR利率下行幅度料会明显小于旧LPR与贷款基准利率9折之差39.5bps,也会小于银行一般贷款加权利率从2018年最高点下滑至二季度末的25bps。

  

  第三,增加5年期以上品种,推进中长期贷款利率市场化。贷款基础利率于2013年10月25日首次运行,但是只有1年期贷款基础利率,缺少更长期的贷款基础利率,也就是说在指导实际贷款利率过程中,该利率对1年期贷款基础利率的指导作用较强,但是对于更长期的贷款的指导作用就相对较弱。首先,一方面,在深化利率市场化改革过程中将会逐步推进贷款基准利率向市场利率的并轨,逐渐淡化贷款基准利率的作用,但另一方面,现实中大量存量中长期浮动利率贷款是以贷款基准利率为利率基准的(例如居民住房贷款),骤然取消贷款基准利率必将引起大量存量中长期浮动利率贷款的混乱,从这个角度来看,完善贷款市场报价利率机制、增加5年期以上的品种是“两轨并一轨”的过渡措施,在稳定存量的同时,要求增量以贷款市场报价利率为基准,推进中长期贷款利率市场化。

  其次,一方面,在经济下行压力增大以及金融供给侧结构性改革的背景之下,央行更希望优化贷款结构,提高中长期贷款比重,并以此支持经济增长,但另一方面,现实的情况是中长期贷款缺乏有效的市场化形成的基础利率作为指导,中长期贷款利率还主要以贷款基准利率为指导,并不能随着市场利率的变动而灵活变动,由短端利率到中长端利率的传导效率较低,部分银行甚至通过协同行为设定隐性下限,阻碍中长端利率的下降,不利于降低实际利率。所以完善贷款市场报价利率机制、增加5年期以上的品种不仅是推动利率市场化、实现“两轨并一轨”的过渡措施,也是优化贷款结构、提高中长期贷款比重、降低实际利率的重要措施。

  增设五年期以上品种作为中长期贷款利率的基础,但是增设的品种是以什么为报价基础呢?猜想1:以固定期限利差的形式,一种可能的利差定价是根据贷款基准利率期限利差而定,即LPR5年以上-LPR1年的利差应该大致等于贷款基准利率5年以上-1年的利差55bps左右。猜想2:以债券收益率曲线为基础进行贷款利率曲线的定价,5年国债到期收益率-1年国债到期收益率利差中位数为40bps左右,AAA中票5年与1年到期收益率利差中位数为45bps左右。

  

  新机制下,降低实际利率的三种方式

  贷款市场报价利率机制如下:各行根据自身的资金成本、市场供求和风险溢价等因素对政策利率(主要是一年期MLF利率)进行加点,形成本行的报价利率并上报给全国银行间同业拆借中心;再由全国银行间同业拆借中心剔除最高值和最低值后,对其余各报价行的报价利率进行算术平均,得到贷款市场报价利率并对外公布;各商业银行再在贷款市场报价利率的基础上,根据借款人的信用状况(如信用记录、抵押品等)等进行加减点,形成不同实体的贷款利率;再考虑上通货膨胀、贷款费率等因素,最终形成不同实体的贷款实际利率。由上述利率传导机制可以看出,要降低实际利率有三种方式:第一是贷款市场报价利率下行,第二是压缩信用利差和风险溢价,第三是降低贷款费率等。

  

  目前看,央行也从三个方面多次推出政策促进贷款实际利率下行。推动降低贷款费率,改革完善贷款利率市场化以推动贷款市场报价利率下行,加之定向降准、监管定向放松支持等以压缩信用利差和风险溢价均有所政策推出,后续政策也将从以上三个方向入手。

  后续推动贷款市场报价利率下行还可能存在下调公开市场操作利率可能。本次利率市场化改革后形成了OMO-MLF-LPR-贷款利率的价格工具传导链条,要降低贷款利率可以通过两个方式:第一,先压缩LPR与MLF的利差,这样将起到一定程度的降息效果;第二,直接下调OMO和MLF操作利率引导LPR下调。我们倾向于认为8月20日首次报价会以压缩LPR与MLF利差为主,后续若美联储持续降息,下调MLF以促进进一步降低利率的概率较大。后续需要关注的时点是8月20日新LPR首次报价以及8月24日MLF到期,以及9月17日在美联储三季度议息会议前两天有MLF到期。

  利率市场化改革后的影响

  长期看,美日法三国利率市场化进程中率水平趋于下行

  《债市启明系列20190313—利率并轨,LPR占一席之地》中总结了美日法三国利率市场化进程中,利率水平总体趋于下行。利率市场化前和利率市场化初期,利率处于较高水平或上升趋势中,而在1980年代美国、日本和法国都不约而同开始了利率市场化改革,可以发现,在三国利率市场化改革进程中,利率水平均大多数情况处于下行之中。利率市场化改革进程与利率下行可能并非“巧合”,而是利率市场化过程需要利率下行配合,政策宽松以引导利率下行,最终表现出利率市场化改革进程与利率下行相吻合的线索。

  首先,美日等国家利率市场化改革的出发点均是银行存款的压力,这就意味着利率市场化的结果是使得银行能突破存款利率上限、以更高的利率抢夺存款资源,但是银行间竞争加剧、利率快速提升对银行业、经济运行都会产生极大的冲击,因而这个过程就必需营造利率下行的环境以缓冲利率市场化过程中的利率上行压力。

  其次,一般利率管制都是以存款利率上限、贷款利率下限形式存在,这说明利率市场化后存款利率有上行需求、贷款利率有下行动力。对于贷款利率,一般而言都存在一定程度上浮,那么要完成利率市场化,则需要引导贷款市场利率下行、与政策利率趋同,避免利率大幅波动对市场的冲击。这样,也表现为利率下行。

  

  

  但是也要看到,美日等国家利率市场化改革的出发点均是银行存款的压力,这就意味着利率市场化的结果是使得银行能突破存款利率上限、以更高的利率抢夺存款资源,但是银行间竞争加剧、利率快速提升对银行业、经济运行都会产生极大的冲击,因而这个过程就必需营造利率下行的环境以缓冲利率市场化过程中的利率上行压力。因而我们认为本次利率并轨目前聚焦贷款利率市场化,负债存在刚性,从银行息差的收窄角度来看,短期内贷款利率下行幅度不会很大。长期来看,需要通过降低政策利率,才能实现更大幅度的利率下降。

  历史上降息后,利率走势视后续政策预期而异

  从历史上看,降息并不会一定导致国债收益率下行,超预期的降息才会。依2012年以来历次下调贷款基准利率来看,降息对国债收益率的影响并不始终如一。2012年两次下调贷款基准利率并没有带来利率水平的大幅下行,10年国债到期收益率小幅调整后边进入上行通道;2014年开启的降息周期中,前三次下调贷款基准利率都没有导致国债收益率下行,反而是降息成为利多出尽的利空,10年国债收益率在降息后都有一定幅度反弹;而2015年下半年起连续三次降息都有超预期的成分,因而直接导致了国债收益率快速下行。

  

  本次贷款利率市场化推进加速有超预期成分,预计会开启一段利率下行空间。推进贷款利率市场化以实现变相降息虽然已经存在一定预期,但推进速度超预期,在当前10年国债到期收益率在3%上下胶着徘徊的市场行情下,债券相对于贷款性价比的提升自然会成为一定的利多刺激。但我们仔细看LPR引导贷款利率下行和下调政策利率的区别,本次贷款利率市场化改革为了最大程度减轻市场震荡,对贷款进行了新老划段——存量贷款的利率仍按原合同约定执行,新发放的贷款中主要参考贷款市场报价利率定价,这导致LPR报价下降的影响相对有限,远不及以往直接下调贷款基准利率,因而刺激利率下行的空间也有限。但我们认为后续也存在下调MLF操作利率进一步引导利率下行的动机和可能,可能会继续利多利率下行。

  另一方面,贷款利率下行过程中存贷息差压缩,银行负债端成本降低需定向数量宽松支持。首先,贷款利率市场化和贷款利下行将压缩存贷款利差,尤其是对中小银行而言,成本端压力大于大型银行,参考贷款市场报价利率定价后存贷息差压缩更为明显,这需要定向降准等方式予以对冲以稳定中小银行的放贷能力。其次,国常会会议指出,保持合理充裕的流动性水平,应用多种信贷政策工具联动配合,确保实现年内降低小微企业贷款综合融资成本1个百分点,后续可能对服务当地小微企业的中小银行实行更低的优惠存款准备金率。

  债市策略

  贷款利率市场化的加快推进,是实现我国利率市场化改革中“利率双轨”问题的关键,有利于破除原先过于依赖贷款基准利率导致的市场利率向实体经济传导的障碍,本次贷款利率市场化推进加速有超预期成分,预计会开启一段利率下行空间;后续也存在下调MLF操作利率进一步引导利率下行的动机和可能,可能会继续利多利率下行。此外,对冲中小银行在贷款利率下行对存贷息差影响,支持小微企业贷款综合融资成本下降,定向降准仍然可期。对债市而言,我们维持10年期国债收益率2.8%~3.2%的判断,预测随着利率并轨的进一步落地,10年国债到期收益率将继续向2.8%靠近。

  资金面市场回顾

  2019年8月16日,银存间质押式回购加权利率大体下行,隔夜、7天、14天、21天和1个月分别变动了0.08bps、-0.85bps、-0.96bps、9.79bps和-2.8bps至2.66%、2.67%、2.72%、2.86%和2.90%。国债到期收益率大体下行,1年、3年、5年、10年分别变动-0.58bps、1.87bps、-3.01bps、-2.49bps至2.57%、2.78%、2.91%、3.02%。

  上周五央行开展800亿元7天逆回购操作, 无逆回购到期,实现流动性净投800亿元。

  【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪,观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面,我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量;减量方面,我们根据2018年3月对比2016年12月M0累计增加4388.8亿元,外汇占款累计下降4473.2亿元、财政存款累计增加5562.4亿元,粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性,并考虑公开市场操作到期情况,计算每日流动性减少总量。同时,我们对公开市场操作到期情况进行监控。

  

个股点睛:昭衍新药内生高增长确定性强

个股点睛:昭衍新药内生高增长确定性强

昭衍新药(行情603127,诊股)  内生高增长确定性强  公司2019年中报实现营业收入2.01亿元,同比增长48.65%,归母净利润4014万元,同比增长78.86%,扣非后归母净利润2863万元,同比增长87.21%。  目前公司业务结构稳定,收入、利润的持续高增长仍由临床前评价提供主要贡献,报告期内公司合理排单结单,充足在手订单得以有序快速释放,同时苏州新产能投放带来项目的安排执行能力进一步提高。由于公司排单结单的季度差异特点,一直以来一二季度收入利润在全年占比相对较小(2018分别为33%和21%),故报告期内高增速对全年预期影响不大,预计2019年保持30%以上的收入增速。扣非端环比改善明显,主要原因为Q1利润基数小,容易受成本等影响产生较大波动,公司临床一期与PV新业务尚处于投入期亏损状态,预计Q2逐步好转;同时Q1新增员工成本同比增加较多,随着Q2苏州新产能投产收入增加,新增员工成本影响逐步减弱。报告期内,公司实现毛利率、销售费用率、管理费用率、财务费用率同比变化较小,费用水平控制良好,同时临床前评价业务合同额保持高速增长,截至报告期末公司在手订单10亿元(同比增长17%),报告期内新增合同额4.5亿元(同比增长21%),充足的订单有望随着公司新产能的投入快速释放,未来三年内高速增长有保障。  内生高增长确定性强,业务拓展外延可期。公司深耕药物临床前评价多年,此前产能几乎达满,报告期内新产能开始投产将带来巨大业绩弹性,充足在手订单将快速释放,两三年内高增长趋势不变;公司日前披露在重庆、梧州等地建设新药评价中心项目将为长期发展提供保障。公司持续提高CRO领域整体竞争力,加速药物警戒、一期临床试验等新业务布局,培育新的利润增长点,将进一步提高公司成长天花板。  (东兴证券(行情601198,诊股) 胡博新)  金溢科技(行情002869,诊股)  订单验证行业高景气  公司与江苏通行宝签署了680万台的OBU采购合同。据2019年度安徽省高速公路ETC蓝牙电子标签采购项目评标结果公示,OBU最低报价约65元/个,保守假设本次订单OBU单价约60元,基于此,预计这笔订单有望为公司带来4.08亿元营收,这相当于2018年公司全年收入的67.55%,行业高景气得以验证。同时据公司公告,公司具备履行此次合同的能力,公司产能无虞,公司Q3业绩有望迎来大幅提升。  截至2019年7月底,全国ETC用户数累计达9780万,仅完成今年OBU总发行任务的51.25%,若今年OBU发行任务顺利完成,则我们预计各ETC设备厂商今年内还需出货约8200万台OBU。同时,据公司公告,公司获得了对山东高速(行情600350,诊股)ETC发卡和运营主体信联支付的增资资格,公司客户资源和销售渠道亦有望进一步拓宽。  考虑到公司的行业地位,公司Q4业绩加速兑现值得期待,维持公司2019-2021年净利润3.10、3.22、1.97亿元,给予公司目标市值70亿元,对应2019年22.5倍PE,维持增持评级。  (天风证券(行情601162,诊股) 沈海兵)  

两市融资余额减少0.14亿元

两市融资余额减少0.14亿元

截至08月18日,上交所融资余额报5309.38亿元,较前一交易日减少3.49亿元;深交所融资余额报3513.03亿元,较前一交易日增加3.35亿元;两市合计8822.41亿元,较前一交易日减少0.14亿元。

东体:阿瑙可能复出战鲁能,杨世元已进入康复最后阶段

东体:阿瑙可能复出战鲁能,杨世元已进入康复最后阶段

8月19日讯上海上港对阵山东鲁能的足协杯半决赛即将于8月20日打响。据《东方体育日报》报道,经过这几天调整后,阿瑙应该有机会可以出现在同鲁能的这场比赛中,而因伤阔别多场比赛的杨世元,已经进入到康复最后阶段。

相关报道称,迄今为止,阿瑙为上港出战了六场比赛,打入四球,考虑到对阵重庆、卓尔以及恒大的比赛,阿瑙都只是各踢了45分钟(与恒大一战更少),因此他的效率其实已经很高。与进球数一同提升的,还有体能,面对天海、富力的比赛,阿瑙都已经可以踢满90分钟,通过比赛拉一拉体能,这也是教练组的计划之一,为的就是在关键的杯赛比赛中,能够拥有一个状态更为出色的阿瑙。主场大胜天津泰达的比赛中,阿瑙在下半场打入一记世界波,与此同时,他还多次参与到为队友策应的过程中,与胡尔克的个人推进能力相比,阿瑙的团队配合属性更强,也正因如此,他更需要与队友的磨合。

从当时的几个细节来看,或许可以得到一些信息,当阿瑙向场边表达自己有些不适之后,场上的上港球员们并未在第一时间察觉,而是继续进行比赛,目睹这一情况后,阿瑙甚至还做出过倚人接球的动作,只有在大家发现阿瑙出了状况后,才主动将球踢出边线;另一方面,在被换下场后,阿瑙也并未进行冰敷或其他保护措施,而是直接坐在替补席上看完比赛,随后才有些一步一颤地走回更衣室。这样的情形,不由令人想起客场面对武汉卓尔赛后,当时的阿瑙在比赛中因为腹股沟位置有些不适,在中场休息时被换下,不过一周不到之后,他就出现在了与天津天海的比赛中。

他正在恢复当中,这种情况下,出现一些肌肉方面的情况是很正常的,我们会观察一下他的状况。赢下泰达后,佩雷拉这样说。正常来看,经过这几天调整后,阿瑙应该有机会可以出现在同鲁能的这场比赛中,只不过,考虑到球队一周内会有两场关键比赛,他的肌肉状况,以及在场上做动作时的幅度,依然会是所有人牵挂的因素。

球队在国内球员方面的配置还算完整,好消息是,因伤阔别多场比赛的杨世元,已经进入到康复最后阶段。此前在参加一档电视栏目拍摄时,杨世元就透露自己的伤势接近痊愈,他的复出,有助于球队对抗拥有蒿俊闵、费莱尼、莫伊塞斯等人的鲁能中场,上港或有望迎来最强后腰防守组合。 (编辑:姚凡)